血之缘&花有有，致敬白衣天使

来源：河水不洗船网编辑：泸州市时间：2025-04-05 15:40:56

进入专题：资本项目自由化中国经济。

其次，美欧等国借对《基金协定》进行修订之机，增多需要特别多数票方能通过的事项。[20]See Edwin M．Truman，Overview on IMF Reform，in Edwin M．Truman(ed．)，Reforming the IMF for the 21st Century，Peterson Institute，2006，P．74．[21]根据《基金协定》的相关条款，IMF的表决方式包括简单多数通过、特别多数通过和一致通过三种方式，特别多数又包括7O％特别多数和85 特别多数两种。

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外围国家输出商品，美国输出美元。其中，具有实质意义的是第3项义务，即不得操纵汇率来妨碍国际收支有效调整或获取不公平竞争优势。世界经济格局的演变导致该体制的代表性受到质疑，全球金融危机进一步揭示出其所面临的困境，主要表现为机构职能误入歧途、政策监督顾此失彼、治理结构力量失衡以及争端解决有心无力。[50]由于《基金协定》的修订极为困难，因此在不违反《基金协定》条款的前提下以规则与条例、决定等下位规范的形式先期落实某些改革举措，无疑是值得考虑的策略。[8]See IM F，IM FAnnual Report(2004)，Washington D．C．，Table II．6．[9]See Kenneth W．Dam，The Rules of the Game：Reform and Evolution in the International Monetary System，Univer— sity of Chicago Press，1982，P．284．[1O]关于这一点，有论者指出，IMF之所以转向发展中国家，在很大程度上是因为工业国不再依赖它作为流动性来源，它因而对这些国家的汇率和宏观经济政策失去了影响力。

在这方面，欧洲货币一体化已经提供了很好的例证。尽管IMF在1977年通过《汇率政策监督决定》，将汇率操纵界定为在外汇市场进行持续、大规模的单向干预，但是对如何认定持续、单向和大规模，仍然缺乏具有可操作性的标准和方法。到2007年初，这些衍生证券的价值达到了其基础资产的五倍以上。

第三，美国及西欧各国股市的波动对亚太股市也有较大影响，中国的资本市场虽未完全开放，但通过香港股市间接地受到全球的股市走低的影响。(三)净传染效应(Pure Contagion)所谓净传染传导是指金融危机是由宏观基本面数据不能解释的原因所引起的股市被视为从事内部交易的秘密堡垒，房产价格也在下降。最引人注目的是，随着6月初以来的两次降息，中国政府已在设定存款和贷款利率方面赋予了银行更大的自由。

政府必须注入巨额资金帮助银行恢复健康，同时也希望给它们时间站稳脚跟、成为以盈利为导向的机构。若要感受固定收益产品的繁荣盛况，请忽略普通的债券市场，把目光转向信托业。

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中国政府鼓励了一种信念，即债务违约几乎是不可能的，因为它可以命令银行为濒临违约的公司纾困，比如今年早些时候的人造纤维制造商山东海龙(Shandong Helon)。在中国，对任何有可能带来合理、安全回报的投资产品，投资者都有着被压抑的需求。中国金融监管者现在看起来像是驾驶着快艇的拖船船长。多年以来，中国监管者的态度都极为谨慎，不敢引导金融体系驶向竞争的惊涛骇浪。

许多理财和信托产品在出售时，都带有债务人不会违约的隐性担保。中国政府想以小心谨慎、循序渐进的方式对金融业进行改革，近几个月来一直在逐步推动这一进程。但信托和理财产品的迅速崛起，也带来了巨大的风险。由于利率过低，储户已厌倦了把钱存进银行。

就在十年之前，中国的各家银行实际上是资不抵债。竞争相当激烈，使得银行的利差降到了最低限度。

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中国的信托公司发放贷款或进行股权投资，然后再把这些打包成固定收益产品卖给客户。欧阳德是英国《金融时报》驻北京记者译者/邢嵬进入专题：金融改革。

这些监管者精心制定了实现这一目标的计划。这些理财产品通常是把贷款再包装为短期投资产品，这在几年之前几乎不存在。投资者迫切需要新的投资产品。中国政府在企业债券市场上也取得了进展，该市场此前由于发行方面临繁琐的审批流程而长期停滞不前。他们对于如何驾驶中国市场这艘大船朝着理想的方向航行有着正确的直觉，但事实证明这艘船的发动机马力比他们最初想象的更足。官方数据显示，目前银行贷款占到中国企业融资总量的80%，远远高于其他国家（无论是发达国家还是发展中国家）不超过50%的一般水平。

银行出售的理财产品就是真正利率自由化的例子。但到今年第一季度末，理财产品总额达到10.4万亿元人民币，相当于银行存款总量的12%。

许多理财产品的期限短到只有一个月，到期之后投资者就可以转向另一家银行。由于中共目前一心专注于十年一次的领导层换届，人们认为政府基本没有心思进行政策试验。

中国政府变得谨慎是有理由的。还存在市场改革操之过急的系统性风险。

他们最终还是朝着这个目的地驶去，而金融体系就更加迫不及待了。这些信托公司在十年前还默默无闻，如今管理的资产规模超过5.3万亿元人民币，就资产规模而言，信托业今年将令保险业黯然失色。中国金融市场发生的变化，已超出了官方改革议程所涵盖的范围。毕竟，许多观察人士原以为，中国政府不会在2012年采取什么大动作。

他们的目标是减小银行业的比例，使其在中国金融体系中不再占如此强大的主导地位。银行使用理财产品竞相争夺客户，用比存款利率上限还高的收益率吸引他们。

与债券市场的对比结果甚至更令人震惊。中国政府仍保证银行享有可观的利差，但比以往有所收窄，这迫使银行逐渐去适应这样一种情况——资金成本实际上也非常重要。

但如今，强大的市场力量正推动中国以远高于设想中的速度在这条航线上前行，并且催生极大的新风险。但与中国金融市场快速变化的步伐相比，中国政府取得的进展就显得很缓慢了。

信托和理财产品的成功很容易理解。信托产品总额大约是在中国的交易所交易的企业债券总规模的20倍。监管者近来已放松了管制，加快了审批流程，并鼓励发行更多债券。投资者可能在毫无准备的情况下遇上糟糕的结果

他们最终还是朝着这个目的地驶去，而金融体系就更加迫不及待了。中国金融监管者现在看起来像是驾驶着快艇的拖船船长。

这些监管者精心制定了实现这一目标的计划。若要感受固定收益产品的繁荣盛况，请忽略普通的债券市场，把目光转向信托业。

银行使用理财产品竞相争夺客户，用比存款利率上限还高的收益率吸引他们。但如今，强大的市场力量正推动中国以远高于设想中的速度在这条航线上前行，并且催生极大的新风险。

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